来自 企业信息 2019-12-02 04:31 的文章
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白酒三季报及未来展望:看好头部名酒机会

   1、白酒分化严重,行业挤压式增长,头部名酒有望享受确定性溢价

  

   以样本中位数为代表,高端白酒单三季度收入同比增长22%,利润同比增长35%,前三季度收入同比增长24%,利润同比增长32%。高端白酒增速相对有所放缓,但利润增速有所提高,说明头部公司的业绩弹性增大。高端白酒收入放缓,或因经济回落造成一定影响。

  

   次高端白酒范围很大,次高端白酒既有全国化的公司,也有完全的地产酒。以样本中位数为代表,次高端白酒单三季度收入同比增长11%,利润同比增长19%,前三季度收入同比增长23%,利润同比增长20%。次高端的地区性公司增速都在放缓,我们认为一是跟基数有关,二是跟需求有关。因为次高端白酒与商务相关性较高,存在压力是正常现象。

  

  

   以样本中位数为代表,中低端白酒单三季度收入同比增长12%,利润同比增长34%;前三季度收入同比增长9%,利润同比增长4%。同时我们在数据结构中可以发现各白酒公司业绩增速差距较大。说明偏刚需的产品有一定韧性,但公司受到挤压也较为严重,部分公司衰退严重。

  

   2、白酒板块景气度较佳,坚定持有头部名酒,次高端未来仍有机会

  

   坚定持有中高端白酒,目前增长确定性优于次高端和低端酒。高端白酒最好的三个香型为清香、浓香、酱香,分别对应的龙头是汾酒、五粮液、茅台,高端白酒的社交属性和文化属性有利于其全国化扩张,控制费效比。次高端在遇到一定竞争压力的同时,对公司的经营管理能力提出了更高的要求,我们预计在经过一段时间的调整与沉淀后,次高端白酒中优秀的公司仍能够跑出超额收益。另外,我们认为名酒未来会成为经销商进化的关键节点。经销商要优化供应链,需要名酒来导流,名酒经销权会成为公司估值提升的关键。

  

   3、适当降低预期收益率,重点推荐阿尔法品种五粮液和山西汾酒(92.100,0.00, 0.00%)

  

   今年五粮液和汾酒涨了接近2 倍,涨幅过大,未来一年白酒行业的预期收益率会下调。明年投资应以α为主,以传统基本面分析,把投资时间周期拉长,抓住核心品种投资α,尽量不用考虑β。五粮液和汾酒改革力度很大,使得他们有一个机制能够保证他们的实力得以释放。即便茅台量有所增长,价格下滑,由于五粮液和汾酒性价比高,区域热度高,有很强的不可替代性,我们认为茅台对五粮液和汾酒的影响很小。

  

   4、重点推荐:五粮液、山西汾酒、贵州茅台(1199.590, 0.00, 0.00%)、泸州老窖(87.400, 0.00, 0.00%)

  

   五粮液:内部优化与品牌产品提升,看好后市营销提升空间。公司内部持续优化,外部相继与阿里巴巴和华为达成战略合作,公司数字化改革进程加速。渠道方面,公司整合渠道网络,控盘分利模式,数字化营销助力产品品牌加速提升。我们预测19-21 年 eps 为4.6、6.14、8.14 元/股,给予公司 2020年估值 32 倍,14 个月目标价197 元。

  

   山西汾酒:铅华洗净见真章,汾酒复兴在路上。收入利润增速环比大幅提升,费用节奏扩大利润弹性。公司两头带中间的战略实施得当,同时品牌力在有效投入经营下逐渐复苏,经销商和市场带来良好反馈,形成正循环。公司今年华东市场取得销售突破,目标2020 年省内省外营收占比 3:7。我们预测19-21 年 eps 为2.24、 3.21、 4.25 元, 给予2020 年32 倍PE,目标价102.7 元。

  

   贵州茅台:业绩稳中向好,利润增速大于营收增速。公司营销体系改革持续提升中,报告期内减少酱香系列酒经销商 494 家,公司直销与经销的再平衡有序推进。并且前三季度下游需求旺盛,考虑到今年春节提前,我们建议四季度关注春节提前效应。

  

   风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧、终端需求下降超预期;

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